天氣成了豬價的“風向標”。
從豬價的表現(xiàn)來看，2024年對于養(yǎng)豬行業(yè)來說，日子并不算太難過，這還要歸功于2023年的寒冬。
自2024年5月起，生豬價格一路攀升，從約15元/公斤漲至8月中旬超過21元/公斤。盡管隨后出現(xiàn)了一定的回調(diào)，但在10月之前，豬價依然保持在17元/公斤以上的高位。
這波漲價潮無疑讓養(yǎng)豬企業(yè)嘗到了甜頭。2024年前三季度，牧原股份實現(xiàn)歸母凈利潤104.8億元，同比增長了驚人的668.9%；溫氏股份則實現(xiàn)歸母凈利潤64.08億元，同比增幅達到241.47%。
2024年豬價之所以展現(xiàn)出“淡季不淡”的特點，產(chǎn)能下降確實是其中一個因素。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2023年8月和2024年1月期間我國能繁母豬累計環(huán)比下滑了約9%，理論上，這會導(dǎo)致2024年5月至10月期間的生豬供應(yīng)相對緊張。
而寒冷天氣是另一個不能忽視的因素。
2023年可謂是一個寒冬，低溫引發(fā)了仔豬腹瀉，導(dǎo)致2023年10月至2024年1月間，仔豬的存欄量環(huán)比累計下降近10%，這直接影響了6個月后的生豬供應(yīng)。
以上變化讓養(yǎng)殖戶對豬價有了樂觀預(yù)期，開始惜售。隨著豬價上漲，壓欄和二次育肥行為更加積極，推遲了產(chǎn)能的釋放，最終引發(fā)了豬價的超預(yù)期上漲。
可以說，2023年的寒冬讓2024年養(yǎng)豬人的日子不至于太難過。
但2024年是暖冬，這一氣候變化無疑為養(yǎng)豬行業(yè)釋放了一個不太樂觀的“信號”。
暖冬是豬價的“壓制器”
溫暖的天氣將減少仔豬疾病的發(fā)生和傳播，對生產(chǎn)效率PSY（每頭母豬每年所能提供的斷奶仔豬頭數(shù)）影響有限，這種反差或許讓養(yǎng)豬人在2025年不會那么輕松。
在基本分析框架中，影響豬價的是供需兩端，但由于我國豬肉需求較為穩(wěn)定（我國豬肉消費量自2014年開始萎縮），因此對豬價起到?jīng)Q定性作用的是供給端。
從生長周期上看，一頭能繁母豬（指已經(jīng)生產(chǎn)過仔豬且能夠繼續(xù)繁殖的母豬）到生豬出欄，通常需要約10個月時間。其中，母豬的妊娠期為4個月，剩下的時間則是仔豬的成長過程。即仔豬存欄量是提前6個月判斷生豬供應(yīng)的先行指標，而能繁母豬存欄量則決定了10個月后的供應(yīng)情況。
換句話說，2025年1月到12月的生豬供應(yīng)量，不僅會受到2024年8月到2025年7月期間仔豬存欄量的影響，還與2024年4月到2025年3月期間能繁母豬存欄量息息相關(guān)。
農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，我國能繁母豬在2024年4月停止去化，此后連續(xù)7個月環(huán)比回升，對應(yīng)2025年2月生豬供應(yīng)也呈遞增態(tài)勢；且暖冬并未對生產(chǎn)效率造成顯著影響，2024年10月和11月期間，仔豬存欄量僅環(huán)比下降0.6%，遠低于2023年同期5.4%的下降幅度。所以我們預(yù)判2025年生豬供給是非常寬松的，豬價會保持低迷。
那么，2025年豬價是否會像2024年一樣迎來一波階段性上漲行情呢？
這種情況發(fā)生的可能性不大。當前市場環(huán)境下，養(yǎng)殖戶對未來豬價同樣保持謹慎態(tài)度，這樣就很難看到像過去那樣積極壓欄和二次育肥（以下簡稱“二育”）現(xiàn)象了。
我們一直在強調(diào)二育的重要性，它們究竟如何影響供給端？
具體來說，壓欄是指生豬雖然已達到正常出欄體重（110-120kg），但養(yǎng)殖戶卻選擇繼續(xù)飼養(yǎng)，期待更高的賣價；而二育則是指養(yǎng)殖戶在豬價上漲時，購買一些尚未達到正常體重的生豬，進一步飼養(yǎng)直到其體重增加后再出欄。
這兩種行為本質(zhì)上都是養(yǎng)殖戶為了追求更高的賣價，選擇延遲出欄，導(dǎo)致短期內(nèi)豬肉供應(yīng)減少，而在未來幾個月，供給會集中釋放，從而形成更大的供給壓力，對豬價產(chǎn)生短期沖擊。
根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，2024年10至12月的計劃出欄環(huán)比增量分別為4.3%、1.7%和5.4%，而實際完成度分別超出了計劃增量的4.2%、1.6%和6.5%，這一增幅明顯高于2022年和2023年同期。
根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，11月和12月初的出欄均重分別為125.32公斤和125.99公斤，同比分別增加了1.59公斤和1.26公斤。這也解釋了為何豬價在2024年腌臘旺季并未如預(yù)期那樣“火爆”，反而出現(xiàn)了下跌的情況。
總之，供給端的增長，疊加實際疫病減少讓生產(chǎn)效率有所提升，以及二育行為的減弱，我們對2025年豬價的預(yù)期比較悲觀。
與此同時，市場對未來豬價也極致悲觀。
從生豬期貨來看，2503和2505合約的價格都在13元/kg左右，2509和2511合約也僅僅在14元/kg徘徊。這意味著，市場對2025年豬價的預(yù)期幾乎停留在“現(xiàn)金成本線附近”，產(chǎn)能無法有效出清，又缺乏盈利空間，整個市場的預(yù)期已經(jīng)跌到了谷底，似乎沒有比這更糟的情況了。
豬周期趨向微利模式
2025年并非個別現(xiàn)象，長遠來看，豬周期將逐漸從高彈性階段過渡到低利潤率時期。
原因并不復(fù)雜——產(chǎn)能難以大規(guī)模出清，又沒有生豬養(yǎng)殖企業(yè)大舉擴張，生豬產(chǎn)能會處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)，這就削弱了豬周期的周期性波動。與此同時，行業(yè)競爭日益加劇，整個行業(yè)的利潤空間持續(xù)縮小，逐步進入了一個低利潤率時期。
先說為何生豬產(chǎn)能難以大幅出清，這背后主要有兩層邏輯：
（1）市場參與者的虧損承受能力明顯提高，這也是我們過去常提到的產(chǎn)業(yè)中的一個重大變化。在之前，我國生豬養(yǎng)殖參與者7成以上是散養(yǎng)戶，這些散養(yǎng)戶的規(guī)模較小（出欄量通常不超過500頭），資金實力相對薄弱。
而隨著環(huán)保政策以及非洲豬瘟的清退，大量小規(guī)模散戶退出市場，500頭以上規(guī)模的養(yǎng)殖場開始占主導(dǎo)地位，從2011年的36.6%提升至目前的70%左右。相比散戶，規(guī)模場融資能力相對更強，虧損承受能力也更高，因此即使在豬價持續(xù)下跌的情況下，它們也能夠維持甚至擴大產(chǎn)能。
豬周期在資本介入后逐漸失去規(guī)律性，逐步弱化，這也是本輪豬周期被拉長的主要原因。
（2）現(xiàn)在處于生豬養(yǎng)殖盈利周期，是主動去化的阻力。本輪豬周期起始于2018年6月，下行周期始于2019年10月，至今已經(jīng)持續(xù)了4年多時間。在這期間，豬企們經(jīng)歷了4輪“虧損底”，如今終于迎來了本輪周期的第二個盈利周期，自繁自養(yǎng)模式自2024年6月開始有利潤。
豬企盈利的背后，不僅有豬價上漲的推動，還有養(yǎng)殖成本的下降。上游飼料（玉米和豆粕是主要原料）價格持續(xù)回落，疊加豬企的降本增效，行業(yè)平均養(yǎng)殖成本已從2023年底的15.7元/kg降至當前的15.5元/kg。這一變化提高了豬企的抗風險能力，也使得行業(yè)產(chǎn)能的“自我調(diào)節(jié)”變得更加困難。
那么， 行業(yè)究竟什么時候才會出現(xiàn)主動去化的局面？
理論上，只有當豬價跌至行業(yè)的現(xiàn)金流成本以下，即低于13.5元/kg時（行業(yè)的非現(xiàn)金成本約為2元/kg），豬企才會面臨現(xiàn)金虧損，屆時才有可能出現(xiàn)主動去化的情況。截至2025年1月12日，我國生豬（外三元）價格為16.3元/kg，距離這一現(xiàn)金成本還有一段不小的距離。
因此，單靠主動去化很難推動豬周期反轉(zhuǎn)，真正的轉(zhuǎn)機可能來自被動去化。具體來說，有兩個主要因素可能觸發(fā)這種被動去化：一是豬病爆發(fā)，包括藍耳病、口蹄疫和非洲豬瘟等；二是政策的強力干預(yù)。
再說為何生豬產(chǎn)能短時間內(nèi)也難以大幅擴張？
首先，在上述背景下，養(yǎng)殖戶也放低了豬周期反轉(zhuǎn)的預(yù)期，其補欄的意愿自然隨之減弱。
其次，在這一輪豬周期中，豬企們面臨著前所未有的財務(wù)壓力，擴產(chǎn)的能力已大幅減弱。
經(jīng)歷多個虧損周期后，豬企在上行周期積累的利潤幾乎被耗盡，普遍面臨財務(wù)困境。資產(chǎn)負債率超過60%已成常態(tài)，最嚴重時，6家豬企的負債率超過70%，其中2家突破80%。
所以在本輪盈利周期中，養(yǎng)殖戶并未像以往那樣瘋狂擴張，而是更為謹慎，選擇將盈利用于修復(fù)資產(chǎn)負債表。我們預(yù)測，在資產(chǎn)負債表明顯修復(fù)之前，豬企難以進行大規(guī)模擴產(chǎn)。
總而言之，豬周期的弱化導(dǎo)致行業(yè)缺乏劇烈波動和短期高收益，投資者不能再單純以周期股的視角評估該行業(yè)，因為豬肉股的業(yè)績和估值上限已被產(chǎn)業(yè)趨勢所限制。
同樣，養(yǎng)殖戶也需要重新審視這一行業(yè)。
警惕紅利陷阱
隨著豬周期進入微利模式，豬企的成長性將更多依賴于成本控制和運營效率，而不是單純依靠豬價波動來獲得高額利潤。
在沒有品牌溢價、同質(zhì)化嚴重的情況下，豬企的核心競爭力最終體現(xiàn)在養(yǎng)殖成本上。誰能有效控制成本，誰就能在微薄利潤下保持競爭優(yōu)勢。
正如我們在過往文章《資本毀掉了豬周期》中提到的，豬企只有通過提升管理水平、減少非標準化環(huán)節(jié)損失并提高生產(chǎn)效率，才能有效降低養(yǎng)殖成本。
除此之外，豬企必須警惕盲目擴張，過度膨脹的規(guī)模可能帶來成本失控。在快速擴張過程中，豬企往往需要大量招聘新員工，導(dǎo)致高比例的新員工可能出現(xiàn)執(zhí)行問題，影響生產(chǎn)和防疫操作。此外，新員工融入企業(yè)文化的難度可能影響整體生產(chǎn)效率。這正是我們反復(fù)強調(diào)生豬養(yǎng)殖行業(yè)具有“規(guī)模不經(jīng)濟”特點的原因，尤其當產(chǎn)能達到500萬頭時，問題更加突出。
回望過去，行業(yè)紅利曾讓很多豬企一時風光，但也讓他們不知不覺陷入了“過度擴張”的泥潭。正邦科技、*ST傲農(nóng)和ST天邦等豬企，便是典型代表。
就像牧原股份董事長秦英林所說的，行業(yè)紅利越高，把企業(yè)帶入深淵越深，紅利是陷阱，逐利有風險。
2018年6月開啟的這一輪超級豬周期讓很多養(yǎng)殖戶在短期內(nèi)賺取了豐厚利潤，但隨之而來的是資本過度涌入，導(dǎo)致生產(chǎn)能力過剩和資源浪費。這樣的過度投入不僅讓很多豬企陷入困境，也讓行業(yè)的競爭格局發(fā)生了變化，過去的紅利反而變成了“陷阱”，使得行業(yè)整體陷入了更深的危機。
而最后為行業(yè)“買單”的，除了盲目擴張的豬企，還有那些缺乏經(jīng)驗的養(yǎng)殖戶和新進入者。他們對豬周期的規(guī)律缺乏準確判斷，可能會在高利潤的驅(qū)動下容易盲目投入；當市場轉(zhuǎn)冷、豬價下跌時，他們由于缺乏足夠的抗風險能力，很難堅持下去，最終可能被迫退出。
所以大家在行業(yè)紅利出現(xiàn)時，應(yīng)保持理性，不要盲目跟風，要做好風險預(yù)判和準備，避免成為紅利“陷阱”的受害者。尤其是在2025年豬價預(yù)期不高的時候，要謹慎參與。
那么，機會何時會出現(xiàn)？或許要等一些外部催化，如政策干預(yù)或疫病爆發(fā)，甚至一個寒冬，都可能會醞釀出不錯的機會。
