遲遲等不來豬周期反轉(zhuǎn)，目前已經(jīng)有多家大型豬企扛不住了。前有正邦科技通過重組艱難求生，后有傲農(nóng)生物在債務(wù)泥潭中苦苦掙扎，已于今年2月被債權(quán)人申請預(yù)重組。
沒過多久，天邦于3月18日選擇主動暴雷：鑒于公司無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，且明顯缺乏清償能力，但具有重整價值，公司擬向法院申請重整及預(yù)重整。
要知道，2023年天邦出欄量排名第7，傲農(nóng)生物排名第9，正邦排名第10（2022年第4）。10大豬企有3家出現(xiàn)重大經(jīng)營困難走向重組，標(biāo)志著非洲豬瘟爆發(fā)以來的豬周期比以往要殘酷得多，生豬行業(yè)正在經(jīng)歷一輪超級大洗牌。
01
2023年前三季度，天邦食品營收72.69億元，同比增長6.36%。歸母凈利潤為-15.66億元，同比增長-256%。據(jù)財報預(yù)告，2023年全年虧損26億元—29億元。
最近3年，天邦累計至少虧損85億元之巨，超過2007年上市以來所有年份的利潤總和。
2020年至2023年三季度末，天邦流動比率從1.14銳減至0.31，速動比率從0.64銳減至0.07，現(xiàn)金比率從0.42銳減至0.05。其中，速動比率和現(xiàn)金比率雙雙低于0.1，代表企業(yè)可能無法實質(zhì)性償還短期巨量債務(wù)。
2023年三季度末，天邦資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.03%（2020年末僅43.25%），僅次于正邦的162.6%以及傲農(nóng)的89.4%。加上四季度至少虧損10.3億元，那么最新負(fù)債率可能已經(jīng)突破100%了。
面對大幅惡化的財務(wù)表現(xiàn)，天邦可能早已經(jīng)意識到了危機(jī)，開啟自救模式。
2022年以來，天邦前后兩次大比例轉(zhuǎn)讓史記生物股權(quán)，累計作價回收超過26億元。
2022年6月，天邦以10.2億元的價格將史記生物的51%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給史記生物管理層和員工持股平臺，或為其獨立上市做準(zhǔn)備。此舉亦讓天邦2022年利潤扭虧為盈。對于控制權(quán)讓渡，彼時已引起市場廣泛關(guān)注。
2024年3月，天邦再度轉(zhuǎn)讓史記生物30%的股權(quán)給通威股份，作價16.5億元。后來在半個月內(nèi)再度多次轉(zhuǎn)讓史記生物股權(quán)，獲取資金1.6億元。
史記生物可謂是天邦旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2014年曾入股跨國種豬育種公司，進(jìn)行全球同步育種，2019年開啟獨立育種。其財務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，在2021年、2022年分別盈利1.66億元、2.74億元。
除了賣核心資產(chǎn)外，天邦定增融資11.98億元在今年初已落地。原計劃用于數(shù)智化豬場升級項目以及補(bǔ)充流動資金，而改為還債。
經(jīng)過一些列融資和變賣資產(chǎn)的自救操作，但仍然沒有能夠力挽狂瀾。除了債務(wù)窟窿很大以外，天邦大量存欄生豬每天還會持續(xù)消耗現(xiàn)金流，導(dǎo)致情況更加惡化。
天邦終究還是沒有扛住現(xiàn)實壓力，選擇了主動暴雷。
02
不管是正邦、亦或是傲農(nóng)、天邦，均采用比較傳統(tǒng)的“公司+農(nóng)戶”模式，并在短時間內(nèi)激進(jìn)地擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模，最終導(dǎo)致了如今極其困難的經(jīng)營局面。該模式之下，生豬養(yǎng)殖“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)凸顯，容易在大幅波動的豬周期中遭受重創(chuàng)，甚至淘汰出市場。
“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”主要體現(xiàn)在兩個方面。第一，生豬疫病越來越多樣化、復(fù)雜化、長期化，防控難度陡然升級。
比如非洲豬瘟襲來，溫氏股份能繁母豬群遭遇重創(chuàng)，恢復(fù)原來產(chǎn)能就足足用了4年，并且為之大幅舉債，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升。
如今，非洲豬瘟并沒有消失，而是局部多頻爆發(fā)，對于“公司+農(nóng)戶”模式下的分散產(chǎn)能，可謂防不勝防。一旦染疫，損失會比較嚴(yán)重。
但想要大幅提升防控水平，又不現(xiàn)實。因為豬舍資產(chǎn)屬于農(nóng)戶，公司無法強(qiáng)制要求升級防控，否則面臨農(nóng)戶不愿意代養(yǎng)的經(jīng)營風(fēng)險。其次，疫病防控設(shè)施升級，需要農(nóng)戶額外增加資本開支，很難落地執(zhí)行。
包括非洲豬瘟在內(nèi)的疫病無法有效防御，死淘率等養(yǎng)殖相關(guān)指標(biāo)惡化，必然對應(yīng)著養(yǎng)殖成本大幅提升。
第二，養(yǎng)殖規(guī)模上了體量之后，管理難度會上大臺階。
一方面，農(nóng)戶與公司的利益訴求不一致。倘若農(nóng)戶利益高于公司，則公司損失，造成養(yǎng)殖成本高，無法長期保持競爭力。倘若農(nóng)戶利益低于公司，農(nóng)戶不愿意養(yǎng)殖，可以另尋出路。
另一方面，飼料原料、運(yùn)輸配送等環(huán)節(jié)冗雜，成本較高。
在自繁自養(yǎng)模式下，原糧運(yùn)進(jìn)豬場，一體化加工直接用于生豬養(yǎng)殖，節(jié)約了飼料在流通環(huán)節(jié)大部分的成本。但在“公司+農(nóng)戶模式”下，飼料加工企業(yè)需要盈利+省市縣鄉(xiāng)運(yùn)輸及盈利+包裝/儲藏/裝卸費(fèi)用+農(nóng)民賒銷飼料付利息等。另外，飼料銷售還需要繳納所得稅。
因此，在“公司+農(nóng)戶”模式下，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)效應(yīng)非常明顯。規(guī)模上的越快，企業(yè)被淘汰出市場的風(fēng)險就越高。
那么，要實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可能唯一出路就是自繁自養(yǎng)。這些年，牧原出欄量持續(xù)攀升，從2015年的192萬頭大幅增加至2023年的6381萬頭，且成本控制良好，遠(yuǎn)低于溫新正天，且資產(chǎn)負(fù)債率亦是大型豬企中最低的。
對于行業(yè)內(nèi)玩家而言，溫新正天們已經(jīng)選擇“公司+農(nóng)戶”，想要切換新模式，基本不太現(xiàn)實了。因為這意味著從零開始，資金不允許、技術(shù)不允許、時間也不允許。
03
2023年，全國生豬出欄72662萬頭，比上年增長3.8%。豬肉產(chǎn)量5794萬噸，比上年增長4.6%，處于2015年以來的最高水平。產(chǎn)能高企，導(dǎo)致豬價持續(xù)萎靡低迷，全行業(yè)出現(xiàn)深度虧損。
其實，從2021年5月開始出現(xiàn)虧損至今，除牧原外，行業(yè)整體虧損了近3年。但養(yǎng)殖規(guī)?；嵘?，大企業(yè)都在賭，都在熬，不愿意去產(chǎn)能，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅提升。
但豬價持續(xù)低迷，杠桿下的規(guī)模產(chǎn)能負(fù)債表惡化，現(xiàn)金流持續(xù)失血，信用擠兌在不同規(guī)模主體中發(fā)生。包括正邦、傲農(nóng)、天邦相繼爆出重大經(jīng)營問題就是最好的例證。
目前來看，不管是養(yǎng)殖大戶，還是市場投資者，普遍預(yù)期今年下半年會迎來拐點。但預(yù)期過于一致的話，又會有兩個問題。第一，整體行業(yè)產(chǎn)能去化可能會因拐點預(yù)期變慢。第二，或許又會出現(xiàn)二次育肥及壓欄動作，導(dǎo)致豬價提前上漲（節(jié)后豬價攀升有一定因素），供給壓力延后，到時候反過來打壓豬價上升高度。
下半年普遍預(yù)期的反轉(zhuǎn)可能會有一些波折或意外，但大底部已經(jīng)出現(xiàn)，養(yǎng)豬行業(yè)快迎來黎明了。但殘酷的是，不少龍頭豬企或許已經(jīng)熬不到那個時候了。
